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• 发布时间：2024-08-29 04:26:36
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　　A 股在岁末年初通常存在一段上涨的窗口期ღ✿✿ღ，也被称作“春季躁动”或“跨年行情”ღ✿✿ღ。今年11月10日ღ✿✿ღ，在市场大幅震荡中ღ✿✿ღ，我们判断跨年行情即将启动ღ✿✿ღ，并将是一波大小共振的指数行情ღ✿✿ღ，此后市场如期上涨ღ✿✿ღ。复盘十余年ღ✿✿ღ，历年年末行情市场表现如何？有何特征？今年年末行情又将如何演绎？本篇将做出解读ღ✿✿ღ。

　　从年末行情的启动时间看ღ✿✿ღ，在过往的13年中有8年于四季度启动上涨ღ✿✿ღ，5年于一季度启动上涨ღ✿✿ღ。启动时间多位于12月和1月ღ✿✿ღ，最早的是2009年ღ✿✿ღ，从9月末便开启上涨ღ✿✿ღ，而最晚的是2015年ღ✿✿ღ，年末行情直到次年1月末才正式启动ღ✿✿ღ。

　　从持续时间看ღ✿✿ღ，年末行情时间跨度从一个月至四个月不等ღ✿✿ღ。年末行情最短为2019年末ღ✿✿ღ，受疫情影响仅持续了31个交易日ღ✿✿ღ，而最长是2014年末ღ✿✿ღ，年末直接开启了单边上涨牛市ღ✿✿ღ。

　　年末行情中ღ✿✿ღ，成长与周期通常表现较好ღ✿✿ღ，小盘优于大盘ღ✿✿ღ。过往13年年末行情中ღ✿✿ღ，成长与周期风格表现相对较好ღ✿✿ღ，其中成长风格的涨跌幅平均数与中位数分别为28.21％和24.49％ღ✿✿ღ，周期风格的涨跌幅平均数与中位数分别为24.54％和23.23％ღ✿✿ღ。而小盘表现也优于大盘ღ✿✿ღ，涨跌幅平均数与中位数分别为26.30％与22.98％ღ✿✿ღ。

　　而在年末行情启动阶段ღ✿✿ღ，金融及大盘风格通常表现较好ღ✿✿ღ。若将每段年末行情持续交易日的前1/3时间定义为年末行情启动阶段ღ✿✿ღ，可以看到在启动阶段金融风格相对占优ღ✿✿ღ，涨跌幅平均数与中位数分别为11.83％和8.86％ღ✿✿ღ；而大盘风格也通常优于小盘ღ✿✿ღ，涨跌幅平均数与中位数分别为10.12％和7.92％ღ✿✿ღ。

　　从具体行业看ღ✿✿ღ，计算机ღ✿✿ღ、休闲服务ღ✿✿ღ、有色ღ✿✿ღ、化工ღ✿✿ღ、家电和电子等行业在年末行情中表现较好ღ✿✿ღ。年末行情中ღ✿✿ღ，平均涨幅居前的行业主要包括计算机ღ✿✿ღ、休闲服务ღ✿✿ღ、有色ღ✿✿ღ、化工ღ✿✿ღ、家电和电子ღ✿✿ღ，涨幅平均数分别为25.63％ღ✿✿ღ、24.50％ღ✿✿ღ、23.87％ღ✿✿ღ、23.40％ღ✿✿ღ、23.34％和23.31％ღ✿✿ღ。

　　年末行情启动阶段ღ✿✿ღ，非银金融ღ✿✿ღ、有色金属ღ✿✿ღ、家用电器ღ✿✿ღ、银行ღ✿✿ღ、建筑材料和采掘等行业通常表现较好ღ✿✿ღ，涨幅居前ღ✿✿ღ。在年末行情启动阶段ღ✿✿ღ，平均涨幅居前的行业主要包括非银金融ღ✿✿ღ、有色金属ღ✿✿ღ、家用电器ღ✿✿ღ、银行ღ✿✿ღ、建筑材料和采掘ღ✿✿ღ，涨幅平均数分别为14.88％ღ✿✿ღ、9.78％ღ✿✿ღ、9.51％ღ✿✿ღ、9.36％ღ✿✿ღ、8.30％和8.27％ღ✿✿ღ。其中ღ✿✿ღ，非银与银行表现较好多与降准降息或加大信贷投放等货币信用宽松政策相关ღ✿✿ღ，而有色ღ✿✿ღ、建材ღ✿✿ღ、家电等表现较好则多与基建及地产投资发力相关ღ✿✿ღ。

　　政策发力对冲金融危机ღ✿✿ღ，市场止跌反弹ღ✿✿ღ，开启年末行情ღ✿✿ღ。2007年三季度开始ღ✿✿ღ，国内为防经济过热与通胀ღ✿✿ღ，宏观调控开始逐步收紧ღ✿✿ღ，经济增速与企业盈利双双回落ღ✿✿ღ，A股市场开始步入下行通道ღ✿✿ღ。而随着2008年9月美国次贷危机传导至金融市场并演化为全球金融危机ღ✿✿ღ，海外经济萎缩造成外需断崖式下滑ღ✿✿ღ，对国内外向型经济造成极大冲击ღ✿✿ღ，进一步加速了市场下跌ღ✿✿ღ。监管层及时调整政策基调以维稳经济基本面ღ✿✿ღ：货币政策开始转向宽松ღ✿✿ღ，央行先后五次降息ღ✿✿ღ、四次降准ღ✿✿ღ，M2与社融持续放量ღ✿✿ღ。与此同时ღ✿✿ღ，11月5日国常会确定了进一步扩大内需ღ✿✿ღ、促进经济增长的十项措施ღ✿✿ღ，“四万亿”投资计划出台ღ✿✿ღ，并与一系列配套产业政策形成“政策底”ღ✿✿ღ。随着政策对冲力度增强ღ✿✿ღ，悲观情绪开始修复ღ✿✿ღ，市场在临近年末探出底部并启动反弹ღ✿✿ღ。而在超常规政策对冲的催化下ღ✿✿ღ，本轮始于2008年末的“V型”反弹行情最终演绎成一轮政策强刺激下的反转牛市ღ✿✿ღ，一直持续到了2009年8月ღ✿✿ღ。

　　流动性极度宽松提振市场对超跌小盘股炒作情绪ღ✿✿ღ，而后超常规刺激政策相继落地ღ✿✿ღ，开启“四万亿”计划主线行情ღ✿✿ღ，周期和消费总体占优ღ✿✿ღ。极度宽松的流动性使得前期超跌后估值处于低位的小盘成长股受到市场青睐ღ✿✿ღ，TMTღ✿✿ღ、国防军工等行业在年末行情初期领涨市场ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，建筑材料和电气设备行业也大幅上涨ღ✿✿ღ，前者主要受灾后重建需求支撑ღ✿✿ღ，而后者则主要受当年国际油价持续上涨影响ღ✿✿ღ，国内开始积极寻求石油替代品ღ✿✿ღ，新能源在此阶段受到了市场高度关注ღ✿✿ღ。但是由于市场对“四万亿”投资计划的实际效果和持续性仍存犹疑ღ✿✿ღ，因此在初期对相关行业并未充分定价ღ✿✿ღ。而随着后续十大产业振兴规划的相继推出和年初天量信贷数据的确认ღ✿✿ღ，以“四万亿”计划为主线的行情开始启动ღ✿✿ღ，受政策利好催化的有色ღ✿✿ღ、汽车ღ✿✿ღ、建材等周期及消费行业领涨市场ღ✿✿ღ。

　　国内基本面持续好转ღ✿✿ღ，市场由估值驱动向业绩驱动转变ღ✿✿ღ。在宏观调控政策的全方位刺激下ღ✿✿ღ，“政策底”ღ✿✿ღ、“市场底”先后确认ღ✿✿ღ，经济在基建与地产投资带动下也实现超预期回暖ღ✿✿ღ。2009年A股演绎牛市行情ღ✿✿ღ，估值显著修复ღ✿✿ღ。直至8月后ღ✿✿ღ，宏观调控政策开始由松转紧ღ✿✿ღ，信贷投放明显收缩ღ✿✿ღ，且重启暂停半年的IPO并推出创业板以消化过剩流动性ღ✿✿ღ，市场担忧情绪升温ღ✿✿ღ，股指出现阶段性回调ღ✿✿ღ。但企业盈利增长强劲ღ✿✿ღ，市场由估值驱动逐渐向业绩驱动转变ღ✿✿ღ，同时政策在市场回调后也继续释放维稳信号ღ✿✿ღ，叠加海外QE对国内流动性亦有支撑ღ✿✿ღ，市场在年末重拾升势18luck新利体育官网ღ✿✿ღ。

　　进入2010年ღ✿✿ღ，市场内外交困ღ✿✿ღ，年末行情在1月走向终结ღ✿✿ღ。内部刺激政策在2010年初开始逐步退出ღ✿✿ღ，政府推出了“国十一条”遏制房价过快上涨ღ✿✿ღ。同时ღ✿✿ღ，中央经济工作会议对货币政策的表述仍为“适度宽松”ღ✿✿ღ，但实际已开始转向ღ✿✿ღ，1月上调了存款准备金率ღ✿✿ღ，市场流动性开始收紧ღ✿✿ღ，社融与M2增速此后也开始逐月回落ღ✿✿ღ，而融资融券与股指期货的推出进一步加剧了市场利空情绪ღ✿✿ღ。外部则受到欧债危机发酵引发全球市场大跌扰动ღ✿✿ღ，A股主要指数在1月下旬后开始大幅下跌ღ✿✿ღ。

　　市场风格切换ღ✿✿ღ，业绩增速较高的TMT领涨市场ღ✿✿ღ。随着流动性环境边际收紧而全A业绩实现转正ღ✿✿ღ，估值修复驱动股价上行的动力逐渐弱化ღ✿✿ღ，市场风格发生切换ღ✿✿ღ，在2009年年末行情中TMT行业领涨ღ✿✿ღ，而此前大幅上涨的金融周期与消费行业则逐渐熄火ღ✿✿ღ，同期中小盘指数涨幅也显著超越了大盘指数ღ✿✿ღ。

　　国内经济阶段性回升ღ✿✿ღ，通胀压力小幅回落ღ✿✿ღ，市场启动反弹ღ✿✿ღ。2010年ღ✿✿ღ，国内经济明显过热ღ✿✿ღ，一季度经济增速见顶后开始回落ღ✿✿ღ，但此前持续的信贷扩张与流动性宽松ღ✿✿ღ，叠加洪涝灾害影响ღ✿✿ღ，推动国内物价水平开始大幅攀升ღ✿✿ღ，CPI自7月起连续四个月上涨ღ✿✿ღ。监管层表态要抑制通胀ღ✿✿ღ，货币政策基调由“适度宽松”转向“稳健”ღ✿✿ღ，此后央行连续9次升准ღ✿✿ღ、3次加息以稳定高企的通胀预期ღ✿✿ღ，引导货币信贷增速平稳回调党群ღ✿✿ღ，ღ✿✿ღ。而经济增长预期与流动性环境的同步恶化ღ✿✿ღ，拖累市场在年末大幅下跌ღ✿✿ღ。直至2011年初ღ✿✿ღ， CPI的小幅回落让市场预期加息放缓ღ✿✿ღ，经济开始出现阶段性回暖ღ✿✿ღ，对盈利增长的预期也尚未被证伪ღ✿✿ღ，股指自1月底启动了一轮反弹行情ღ✿✿ღ。

　　经济回落ღ✿✿ღ，通胀上行ღ✿✿ღ，货币紧缩ღ✿✿ღ，短暂反弹结束ღ✿✿ღ。随着不及预期的年报业绩逐渐披露ღ✿✿ღ，盈利增长预期落空ღ✿✿ღ，通胀在短暂回落后也重回上升ღ✿✿ღ，央行继续升准加息ღ✿✿ღ，叠加监管层频频释放坚持地产调控信号ღ✿✿ღ，短暂的反弹行情结束ღ✿✿ღ，市场震荡回调ღ✿✿ღ。

　　周期行业表现较优ღ✿✿ღ。2010年下半年以来大宗商品迎来二轮牛市ღ✿✿ღ，叠加周期补库ღ✿✿ღ，拉动建筑材料ღ✿✿ღ、钢铁ღ✿✿ღ、化工ღ✿✿ღ、有色等周期行业阶段性走强ღ✿✿ღ，成为2010年年末行情的主线年年末ღ✿✿ღ：经济全面降温ღ✿✿ღ，政策宽松托底ღ✿✿ღ，市场止跌回升

　　经济全面降温ღ✿✿ღ，年末政策边际松动ღ✿✿ღ，市场止跌回升ღ✿✿ღ。2011年下半年开始ღ✿✿ღ，政策紧缩的负面效果开始显现ღ✿✿ღ，经济面临全面降温ღ✿✿ღ：出口增速在人民币持续升值和海外主权债务危机影响下不断萎缩ღ✿✿ღ；PMI跌破荣枯线ღ✿✿ღ，工业生产ღ✿✿ღ、投资ღ✿✿ღ、消费增速先后探底ღ✿✿ღ；三季度经济增速最终跌破10％ღ✿✿ღ，并在四季度和2012年一季度进一步下滑ღ✿✿ღ，叠加上半年通胀维持高位ღ✿✿ღ，经济短暂陷入“滞涨”ღ✿✿ღ。上市公司业绩与估值同步下跌ღ✿✿ღ，市场遭遇戴维斯双杀ღ✿✿ღ。不过好在CPI与PPI自7月开始回落ღ✿✿ღ，通胀压力的缓解为货币政策松绑提供了空间ღ✿✿ღ。进入四季度ღ✿✿ღ，央行暂停发行三年期央票并在11月30日启动降准ღ✿✿ღ，这是自2008年11月后首次降准ღ✿✿ღ，货币政策转向宽松ღ✿✿ღ，而且2012年2月18日再次降准ღ✿✿ღ。与此同时ღ✿✿ღ，监管层频频喊话提振市场信心ღ✿✿ღ，二线城市地产政策也有所松动ღ✿✿ღ，市场做多情绪高涨ღ✿✿ღ，在2012年初演绎了一轮止跌回升的反弹行情ღ✿✿ღ。经济预期继续恶化ღ✿✿ღ，市场恐慌情绪抬升ღ✿✿ღ，反弹行情结束

　　货币信用双宽ღ✿✿ღ、财政发力基建ღ✿✿ღ、地产调控松动ღ✿✿ღ，经济在年末再现复苏ღ✿✿ღ。2012年经济增速延续下滑趋势ღ✿✿ღ，企业盈利增速也再下台阶ღ✿✿ღ，股指年内持续回落ღ✿✿ღ。政府为实现“稳增长”ღ✿✿ღ，宏观调控开始由紧入松ღ✿✿ღ，托底经济ღ✿✿ღ：一方面ღ✿✿ღ，货币政策继续放松ღ✿✿ღ，6月和7月两次实施降准ღ✿✿ღ；另一方面ღ✿✿ღ，财政政策也趋向积极18luck新利体育官网ღ✿✿ღ，一大批投资项目得到批复ღ✿✿ღ，推动基建投资增速大幅提升ღ✿✿ღ。货币和财政双管齐下ღ✿✿ღ，推动社融增速企稳后走高ღ✿✿ღ，政策组合全面转向宽松ღ✿✿ღ。政策放松的效果也直接体现在了经济增速上ღ✿✿ღ，四季度GDP同比增速企稳回升至8.1％ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，10月IPO再度暂停一定程度上安抚了市场情绪ღ✿✿ღ；海外也重回宽松ღ✿✿ღ，美联储在9月和12月两度启动QEღ✿✿ღ。在多重利好因素催化下ღ✿✿ღ，市场迎来反弹ღ✿✿ღ。地产调控升级ღ✿✿ღ，流动性边际收紧ღ✿✿ღ，市场上涨动力衰减ღ✿✿ღ。

　　年末市场内外承压ღ✿✿ღ，大盘蓝筹杀跌ღ✿✿ღ，而创业板走出独立行情ღ✿✿ღ。2013年国内经济进入弱复苏阶段ღ✿✿ღ，货币政策偏稳ღ✿✿ღ，但监管层清理“非标”ღ✿✿ღ、“影子银行”ღ✿✿ღ、“多层嵌套”等在6月造成“钱荒”ღ✿✿ღ，对市场产生剧烈影响ღ✿✿ღ，而进入12月ღ✿✿ღ，国内临近年末资金紧张再度加剧新利18体育娱乐在线网页版ღ✿✿ღ。ღ✿✿ღ，银行间利率大幅上行ღ✿✿ღ，年内“钱荒”再次出现ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，12月美联储宣布将提前退出QEღ✿✿ღ，市场内外承压ღ✿✿ღ，恐慌情绪蔓延ღ✿✿ღ，权重股大幅杀跌ღ✿✿ღ，而创业板延续上涨ღ✿✿ღ。2014年1月ღ✿✿ღ，暂停一年多的IPO重启ღ✿✿ღ，创业板大幅扩容ღ✿✿ღ，市场流动性进一步稀释ღ✿✿ღ，但是创业板行情优势不减ღ✿✿ღ，究其原因则是创业板业绩向好预期在产业周期与政策导向的共振下持续强化ღ✿✿ღ，支撑了板块上涨ღ✿✿ღ：随着政府关注的重点由“总量”逐渐转向“结构”ღ✿✿ღ，创业板中的战略新兴产业和新经济成分成为了市场关注的热点ღ✿✿ღ，长线资金也开始加速布局ღ✿✿ღ，而创业板业绩增速自2013年以来持续上升ღ✿✿ღ，四季度超越全A与沪深300ღ✿✿ღ，业绩比较优势尽显ღ✿✿ღ，受到市场青睐ღ✿✿ღ，创业板也在年末大盘蓝筹普跌的情况下走出了一轮优势独立行情ღ✿✿ღ。宏观经济偏弱而货币流动性预期趋紧ღ✿✿ღ，市场开始回调ღ✿✿ღ。

　　2月后ღ✿✿ღ，央行重启正回购回笼市场流动性ღ✿✿ღ，叠加IPO核准暂告段落并将于 3月重启发审ღ✿✿ღ，均使得市场流动性预期趋紧ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，2013年四季度以来房地产市场显著降温ღ✿✿ღ，房价下跌叠加银行收紧房贷让经济增长预期继续弱化ღ✿✿ღ，而市场畏高和获利了结情绪也较为浓厚ღ✿✿ღ，在多重因素拖累下ღ✿✿ღ，创业板自2014年2月开始回调ღ✿✿ღ，年末行情结束ღ✿✿ღ。

　　流动性环境超预期宽松ღ✿✿ღ，年末大盘蓝筹大幅上涨ღ✿✿ღ。2014年宏观经济乏善可陈ღ✿✿ღ，经济增速继续向下换挡ღ✿✿ღ，三季度跌至7.1％ღ✿✿ღ，CPI降至1％区间ღ✿✿ღ。7月政治局会议明确“扩大有效投资”和“扩大消费需求”ღ✿✿ღ，宏观调控政策开始加码ღ✿✿ღ：流动性方面ღ✿✿ღ，年内两次定向降准ღ✿✿ღ，11月21日央行更是自2012年7月以来首度实施降息ღ✿✿ღ，宣告货币政策转向宽松ღ✿✿ღ，信贷投放力度也明显加大ღ✿✿ღ。增量资金也在持续入场ღ✿✿ღ， 2014年11月两融余额为0.75万亿ღ✿✿ღ，2015年1月已突破万亿达到1.2万亿ღ✿✿ღ，场外配资超过万亿规模ღ✿✿ღ，而金融创新也打通了银行理财入市渠道ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，市场改革氛围浓厚ღ✿✿ღ，资本市场制度改革措施频出增强了市场信心ღ✿✿ღ，“国企改革”与“一带一路”等主题投资热也支撑了蓝筹股阶段性上涨ღ✿✿ღ。

　　年末央行超预期降息ღ✿✿ღ，彻底引燃市场乐观情绪ღ✿✿ღ，大金融ღ✿✿ღ、沪港通和“一带一路”等热门投资行业与主题率先受到增量资金追捧ღ✿✿ღ，市场优势风格由此前的成长切换至金融地产和周期行业ღ✿✿ღ，权重板块持续发力并最终带领指数迅速突破2013年高点ღ✿✿ღ。2015年初ღ✿✿ღ，监管层检查券商两融违规操作引发市场担忧情绪升温ღ✿✿ღ，金融地产偃旗息鼓ღ✿✿ღ，拖累指数阶段性回调ღ✿✿ღ。而随后官方表态继续呵护市场ღ✿✿ღ，杠杆资金重新大举入市ღ✿✿ღ，市场风格则由蓝筹股又切换回了中小创ღ✿✿ღ，科技成长与消费再度占优ღ✿✿ღ。这主要受益于当时的互联网产业处于上行周期ღ✿✿ღ、产业政策利好频出ღ✿✿ღ，盈利预期持续强化ღ✿✿ღ，同时资本市场并购重组也不断放松ღ✿✿ღ，创业板公司通过外延式并购实现业绩边际改善ღ✿✿ღ，为上涨注入了内在动力ღ✿✿ღ，A股新一轮牛市也自此开始加速ღ✿✿ღ。

　　监管层出手救市ღ✿✿ღ，四季度市场止跌回升ღ✿✿ღ，而年初利空催化股灾又现ღ✿✿ღ。2015年牛市行情终于监管层清理杠杆资金ღ✿✿ღ，市场流动性趋紧ღ✿✿ღ，叠加8月汇改启动ღ✿✿ღ、海外股市暴跌拖累ღ✿✿ღ，股灾来袭18luck新利体育官网ღ✿✿ღ，股指两度失速下跌ღ✿✿ღ。而经济也再度面临全面降温ღ✿✿ღ，CPI同比增速维持低位ღ✿✿ღ，PPI严重通缩ღ✿✿ღ，工业企业利润全年维持负增长ღ✿✿ღ，投资增速也持续下滑ღ✿✿ღ，四季度经济增速跌破7％ღ✿✿ღ。监管层开始出手救市ღ✿✿ღ，通过降准降息ღ✿✿ღ、抑制股指期货过度投机等措施平稳市场情绪ღ✿✿ღ，市场随后止跌企稳ღ✿✿ღ，并在四季度走出一轮反弹行情ღ✿✿ღ。但由于当时经济基本面持续弱势ღ✿✿ღ，市场上行动力不足梅宫ღ✿✿ღ，且股灾余威尚未消化完全ღ✿✿ღ，指数维持震荡ღ✿✿ღ。而2016年初在股指熔断机制实施ღ✿✿ღ、减持新规利空下市场再度陷入恐慌ღ✿✿ღ，股灾又现ღ✿✿ღ。监管层紧急叫停熔断并暂缓注册制实施进程18luck新利体育官网ღ✿✿ღ，央行于2月29日再度降准ღ✿✿ღ，随着利空出尽ღ✿✿ღ，市场情绪回暖ღ✿✿ღ，最终在3月迎来了“晚春”行情梅宫ღ✿✿ღ。流动性紧张担忧扰动ღ✿✿ღ，市场回归震荡

　　经济修复预期强化带动下ღ✿✿ღ，年初市场迎来反弹ღ✿✿ღ。2016年年末ღ✿✿ღ，险资和产业资本相继掀起“举牌”潮ღ✿✿ღ，引发证监会多次表态并升级监管措施ღ✿✿ღ；年底的中央经济工作会议正式提出要“把防控金融风险放到更加重要的位置”ღ✿✿ღ，金融监管开始趋严ღ✿✿ღ；同月美联储宣布加息ღ✿✿ღ，市场情绪降温ღ✿✿ღ，股指经历回调ღ✿✿ღ。在宏观经济方面ღ✿✿ღ，2016年供给侧结构性改革已经初见成效ღ✿✿ღ，去产能后上游企业利润得到修复ღ✿✿ღ，PPI开始上行ღ✿✿ღ，国内经济逐步企稳ღ✿✿ღ，同时全球经济在下半年也经历了共振复苏ღ✿✿ღ；2017年初固定资产投资增速继续上行ღ✿✿ღ，市场对于经济基本面修复预期开始强化ღ✿✿ღ。虽然2016年货币环境整体趋紧ღ✿✿ღ，但央行在2017年初通过临时流动性便利（TLF）向市场补充了流动性ღ✿✿ღ，缓解了节前流动性压力梅宫ღ✿✿ღ，且定增新规也从严约束了定增业务ღ✿✿ღ，稳定了市场情绪ღ✿✿ღ。经济修复叠加流动性平稳ღ✿✿ღ，指数自1月下旬至4月企稳回升ღ✿✿ღ，展开春季攻势ღ✿✿ღ。金融监管政策频出ღ✿✿ღ，市场风险偏好下降ღ✿✿ღ，春季攻势结束ღ✿✿ღ。

　　随着外资入场ღ✿✿ღ、监管层引导ღ✿✿ღ，叠加行情维持弱势ღ✿✿ღ，投资者开始倾向于寻找防御性强的个股ღ✿✿ღ，具备高股息ღ✿✿ღ、低估值的价值股开始成为市场投资主线ღ✿✿ღ，家电ღ✿✿ღ、食品饮料等大消费行业白马蓝筹股崛起ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，去库存叠加国际大宗商品价格上行带动周期行业利润改善ღ✿✿ღ，周期股在年末表现相对较好ღ✿✿ღ，而基建投资的发力也让建筑建材行业涨幅明显ღ✿✿ღ，科技成长类行业表现总体偏弱ღ✿✿ღ。

　　金融监管维持高压态势ღ✿✿ღ，去杠杆持续推进ღ✿✿ღ，价值龙头行情在年初极致演绎ღ✿✿ღ。2017年政策延续强监管ღ✿✿ღ，再融资新规ღ✿✿ღ、减持新规ღ✿✿ღ、资管新规ღ✿✿ღ、“三三四”检查等相继出台ღ✿✿ღ，金融部门与非金融企业杠杆率均开始回落ღ✿✿ღ。临近年末ღ✿✿ღ，资管新规影响延续ღ✿✿ღ，中央经济工作会议重申金融风险防范ღ✿✿ღ，市场维持震荡行情ღ✿✿ღ。而随着宏观经济在年末阶段性企稳向好ღ✿✿ღ、2018年初央行采用“临时准备金动用安排”增加流动性供给ღ✿✿ღ，并在1月开始实施定向降准ღ✿✿ღ，有效纾解节前市场流动性偏紧担忧ღ✿✿ღ，市场在岁末年初迎来上涨ღ✿✿ღ。内忧外患加剧ღ✿✿ღ，股指转而下跌ღ✿✿ღ，年末行情终结ღ✿✿ღ。

　　2017年成为A股价值龙头ღ✿✿ღ、核心资产的牛市ღ✿✿ღ：一方面ღ✿✿ღ，中小板盈利在2017年出现明显下滑ღ✿✿ღ，而创业板四季度盈利更是直接转负ღ✿✿ღ，蓝筹股业绩增速相对稳定且具备比较优势ღ✿✿ღ；另一方面ღ✿✿ღ，龙头公司开始崛起ღ✿✿ღ，行业集中度不断上升ღ✿✿ღ，而随着外资和公募资金的持续入市ღ✿✿ღ，市场风格持续向价值投资偏移ღ✿✿ღ。大消费行业作为价值龙头的集聚地ღ✿✿ღ，备受市场青睐ღ✿✿ღ，而金融地产等权重行业也受益于业绩改善和货币宽松在年末行情中涨幅居前ღ✿✿ღ。

　　宏观经济呈现修复迹象ღ✿✿ღ，流动性宽松下市场估值快速修复ღ✿✿ღ。2018年全年被经济增速持续下滑和中美贸易摩擦的阴影所笼罩ღ✿✿ღ，市场表现低迷ღ✿✿ღ，估值水平也降至底部区域ღ✿✿ღ。年末宏观经济出现企稳回升ღ✿✿ღ，投资ღ✿✿ღ、出口ღ✿✿ღ、工业生产多项数据显示经济呈现修复态势ღ✿✿ღ，中美经贸谈判也取得了积极进展ღ✿✿ღ，市场情绪逐渐好转ღ✿✿ღ。2019年年初控股集团ღ✿✿ღ。ღ✿✿ღ，国家领导人表态要加大逆周期调节力度ღ✿✿ღ，宏观调控开始加码宽松ღ✿✿ღ，1月4日央行宣布全面降准1％ღ✿✿ღ，市场情绪得到大幅提振ღ✿✿ღ，上涨行情开始启动ღ✿✿ღ。期间资金利率显著回落ღ✿✿ღ，1月天量社融也大超市场预期ღ✿✿ღ，货币信用双宽持续验证ღ✿✿ღ，叠加MSCI纳入A股ღ✿✿ღ，外资大举入场ღ✿✿ღ。宏观与微观流动性宽松的共同驱动下ღ✿✿ღ，市场在经历近一年熊市后ღ✿✿ღ，走出了一段估值修复行情ღ✿✿ღ。政策收紧预期开始强化ღ✿✿ღ，叠加贸易摩擦再起ღ✿✿ღ，风险偏好回落ღ✿✿ღ，市场加速下跌ღ✿✿ღ。

　　一季度GDP同比与2018年四季度持平ღ✿✿ღ，经济企稳预期得到验证ღ✿✿ღ，而政治局会议明确提出“一季度经济运行总体平稳ღ✿✿ღ、好于预期ღ✿✿ღ，开局良好”ღ✿✿ღ，进一步强化货币政策收紧预期ღ✿✿ღ，引发市场回落调整ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，中美贸易摩擦也再起波澜ღ✿✿ღ，美国政府宣布将对价值2000亿美元的中国商品关税税率进行调整ღ✿✿ღ，从原先的10％增加至25％ღ✿✿ღ，风险偏好回落ღ✿✿ღ，市场开始加速下跌ღ✿✿ღ，年末行情结束ღ✿✿ღ。

　　年末行情初期ღ✿✿ღ，市场普涨ღ✿✿ღ，TMT领涨ღ✿✿ღ，此外农林牧渔受益于猪肉价格上涨带来的业绩大幅提升而涨幅居前ღ✿✿ღ，货币信用双宽也提振了非银金融行业的市场表现ღ✿✿ღ。此后ღ✿✿ღ，随着春节消费数据向好与外资加速流入ღ✿✿ღ，食品饮料ღ✿✿ღ、休闲服务ღ✿✿ღ、医药等大消费行业领涨市场ღ✿✿ღ。而行情后期ღ✿✿ღ，化工ღ✿✿ღ、建材ღ✿✿ღ、钢铁等周期板块在上游涨价带动下也迎来补涨ღ✿✿ღ。

　　内外环境边际回暖ღ✿✿ღ，市场上行动力充足ღ✿✿ღ。国内经济逐步企稳ღ✿✿ღ，12月CPI同比增速低于市场预期ღ✿✿ღ，一定程度上缓解了通胀压力ღ✿✿ღ，且PPI降幅也持续收窄并在1月转正ღ✿✿ღ。国常会在12月释放了积极的货币信号ღ✿✿ღ，次年1月6日央行就宣布了全面降准0.5％ღ✿✿ღ，年初市场利率中枢也明显下移ღ✿✿ღ，而1月信贷社融再超预期也宣告了信用宽松ღ✿✿ღ。此外ღ✿✿ღ，年内财政前移ღ✿✿ღ、减税降费政策落地ღ✿✿ღ、中美第一阶段贸易协议签署等均显著提振市场情绪ღ✿✿ღ。12月市场启动年末上涨行情ღ✿✿ღ。疫情爆发ღ✿✿ღ，市场巨震ღ✿✿ღ，年末行情戛然而止ღ✿✿ღ。

　　国内新冠疫情自1月20日开始全面爆发ღ✿✿ღ，市场在节前开始明显转向回落ღ✿✿ღ。春节期间ღ✿✿ღ，随着疫情的不断发酵ღ✿✿ღ，避险情绪显著升温ღ✿✿ღ。节后首个交易日ღ✿✿ღ，恐慌情绪集中释放ღ✿✿ღ，市场暴跌ღ✿✿ღ，上证综指ღ✿✿ღ、沪深300和创业板指跌幅分别达7.72％ღ✿✿ღ、7.88％和6.85％ღ✿✿ღ，沪深两市共计3209只股票跌停ღ✿✿ღ，年末上涨行情也最终因疫情戛然而止ღ✿✿ღ。

　　2019年资本市场改革开放持续深化ღ✿✿ღ，从推出科创板并试点注册制ღ✿✿ღ、修订《证券法》到启动沪伦通ღ✿✿ღ、推出“深改十二条”等ღ✿✿ღ，政策红利持续释放ღ✿✿ღ，大力扶持高新技术产业让科技成长行业在2019年下半年表现不俗ღ✿✿ღ。电子ღ✿✿ღ、计算机ღ✿✿ღ、电气设备等行业在年末行情中优势延续ღ✿✿ღ，涨幅居前ღ✿✿ღ，而随着经济企稳ღ✿✿ღ，滞涨的周期行业也迎来估值修复ღ✿✿ღ。

　　国内方面ღ✿✿ღ，经济持续复苏ღ✿✿ღ，货币政策开始边际放松ღ✿✿ღ，央行11月30日超预期投放2000亿元MLFღ✿✿ღ，12月15日再度超量投放9500亿元MLFღ✿✿ღ，此后又重启14天逆回购ღ✿✿ღ，呵护流动性意愿明显ღ✿✿ღ，资金利率显著走低ღ✿✿ღ。而海外方面ღ✿✿ღ，随着拜登确认当选ღ✿✿ღ、疫苗研发进展顺利及RCEP签署等利好持续释放ღ✿✿ღ，提振风险偏好并进一步强化全球经济复苏预期ღ✿✿ღ，也带动北上资金在蛰伏数月后加速流入ღ✿✿ღ，与公募基金共同为市场提供充足增量资金ღ✿✿ღ，催化了年末上涨行情ღ✿✿ღ。

　　随着国内经济持续复苏ღ✿✿ღ，顺周期板块兼具业绩与估值性价比ღ✿✿ღ，自2020年三季度开始已有所表现ღ✿✿ღ，有色金属ღ✿✿ღ、化工ღ✿✿ღ、钢铁等行业在年末行情中延续优势ღ✿✿ღ，领涨市场ღ✿✿ღ；而随着国内经济复苏由上半场步入中场ღ✿✿ღ，不确定性增加ღ✿✿ღ，市场对业绩增长确定性的要求开始提升ღ✿✿ღ，也使得龙头抱团极致演绎梅宫ღ✿✿ღ，休闲服务ღ✿✿ღ、食品饮料ღ✿✿ღ、新能源等板块的核心资产在资金的集中涌入下估值溢价显著提升并逐渐走向泡沫化ღ✿✿ღ。

　　回顾过去十三年的年末行情ღ✿✿ღ，可以发现货币政策与流动性水平ღ✿✿ღ、经济基本面及景气比较优势是决定年末行情启动或结束及优势风格的三个重要催化变量ღ✿✿ღ：

　　经济基本面阶段性好转或企稳ღ✿✿ღ，是年末行情启动的重要支撑ღ✿✿ღ。如2009年末ღ✿✿ღ、2010年末ღ✿✿ღ、2012年末ღ✿✿ღ、2016年末ღ✿✿ღ、2018年末与2019年末ღ✿✿ღ，随着宏观经济的企稳回升ღ✿✿ღ，或者监管层通过财政发力基建或地产投资带动经济修复预期升温ღ✿✿ღ，增强投资者信心ღ✿✿ღ，提振市场风险偏好ღ✿✿ღ，为上涨提供重要支撑ღ✿✿ღ。

　　临近年末资金需求通常较大ღ✿✿ღ，央行通常会通过公开市场操作ღ✿✿ღ、降息或者降准等方式来平稳市场流动性ღ✿✿ღ，如2011年末ღ✿✿ღ、2014年末ღ✿✿ღ、2015年末ღ✿✿ღ、2018末ღ✿✿ღ、2019年末及2020年末ღ✿✿ღ。而这些年份除了2015年末受到股灾影响外ღ✿✿ღ，其余年份均走出了不错的上涨行情ღ✿✿ღ。相比之下ღ✿✿ღ，2009年末与2010年末的加息和升准对市场表现则形成了显著拖累ღ✿✿ღ。

　　经济企稳及政策刺激往往会带来周期行业景气上行预期ღ✿✿ღ，如2008年ღ✿✿ღ、2011年ღ✿✿ღ、2014年等ღ✿✿ღ。而2013年和2019年科技成长业绩比较优势凸显ღ✿✿ღ，及2017年末大盘蓝筹业绩更优ღ✿✿ღ，均成为当年年末行情中引领上涨的主线ღ✿✿ღ。

　　岁末年初跨周期调节发力窗口ღ✿✿ღ，以及经济工作会议即将召开ღ✿✿ღ，市场对于稳增长ღ✿✿ღ、政策放松的预期有望继续升温ღ✿✿ღ，为跨年行情“保驾护航”ღ✿✿ღ。

　　关注券商这个行情演绎的载体ღ✿✿ღ。1）未来一个阶段内ღ✿✿ღ，我们认为市场将进入一波指数级别的上涨ღ✿✿ღ。作为与市场行情联动性较强的板块ღ✿✿ღ，券商β属性也将充分演绎ღ✿✿ღ、释放ღ✿✿ღ。2）市场活跃度提升ღ✿✿ღ，也将对券商板块形成催化ღ✿✿ღ。10月下旬以来ღ✿✿ღ，市场成交额再次回到万亿以上ღ✿✿ღ。未来随着跨年行情继续演绎ღ✿✿ღ，市场成交有望保持活跃ღ✿✿ღ，并将进一步推动券商行情ღ✿✿ღ。3）市场流动性维持充裕ღ✿✿ღ，且有望进一步边际趋松ღ✿✿ღ，受益于流动性预期改善的地产等板块已有所表现ღ✿✿ღ，而券商仍在底部ღ✿✿ღ。4）参考历史经验ღ✿✿ღ，过去十三年历轮“跨年行情”或“春季躁动”期间新利18体育ღ✿✿ღ，ღ✿✿ღ，券商板块基本没有缺席ღ✿✿ღ，且启动阶段表现更优ღ✿✿ღ。除2013年底2014年初由于“钱紧”ღ✿✿ღ、IPO重启ღ✿✿ღ、美联储缩减QE18luck新利体育官网ღ✿✿ღ，引发市场调整ღ✿✿ღ；以及2016年底ღ✿✿ღ，由于金融监管趋严叠加美联储加息导致市场大跌外ღ✿✿ღ。过去十年跨年行情中ღ✿✿ღ，券商板块均有表现ღ✿✿ღ。5）当前市场对于券商板块的配置仓位仍不算高ღ✿✿ღ，仍然属于“人少的地方”ღ✿✿ღ。随着跨年行情的演绎ღ✿✿ღ，券商有望成为市场博弈超额收益的重要方向ღ✿✿ღ。6）从估值的角度ღ✿✿ღ，横向来看券商/银行PE估值比仍处在近年来较低水平ღ✿✿ღ，纵向来看当前券商板块PE估值更处在2011年以来的11％分位ღ✿✿ღ，已然处于底部区域ღ✿✿ღ。因此ღ✿✿ღ，在这波跨年行情中ღ✿✿ღ，券商作为行情逻辑的载体ღ✿✿ღ，当前仍处于底部区域ღ✿✿ღ，值得重点关注ღ✿✿ღ、配置ღ✿✿ღ。

　　以保险ღ✿✿ღ、地产基建为代表的低估值板块ღ✿✿ღ。一方面ღ✿✿ღ，稳增长压力下ღ✿✿ღ，房地产政策结构性放松的预期已开始升温ღ✿✿ღ，跨周期调节下基建也也有望发力ღ✿✿ღ。另一方面ღ✿✿ღ，风险偏好抬升窗口ღ✿✿ღ，保险ღ✿✿ღ、地产等低估值板块有望迎来修复ღ✿✿ღ。

　　参考USTR最新发布的549项关税排除清单ღ✿✿ღ，机械设备ღ✿✿ღ、电气设备ღ✿✿ღ、橡胶品ღ✿✿ღ、纺织品ღ✿✿ღ、家具等相关行业有望直接受益ღ✿✿ღ。更进一步的ღ✿✿ღ，考虑到未来可能的关税减免ღ✿✿ღ，机电产品ღ✿✿ღ、防疫物资ღ✿✿ღ、轻工ღ✿✿ღ、机械设备ღ✿✿ღ、汽车船舶等对美出口占比居前的行业板块ღ✿✿ღ，也有望受益于中美经贸关系缓和带来的情绪催化梅宫ღ✿✿ღ。

　　随着宏观环境逐步进入“宽货币ღ✿✿ღ、稳信用”阶段ღ✿✿ღ，市场风格将进一步偏向高景气ღ✿✿ღ、高增长的科创ღ✿✿ღ、科技ღ✿✿ღ。中长期ღ✿✿ღ，科创是共同富裕政策思路下高质量发展ღ✿✿ღ、做大蛋糕的必然选择ღ✿✿ღ。更是中美博弈大背景下ღ✿✿ღ，顺应当前迫切提升科技竞争力ღ✿✿ღ、摆脱“卡脖子”困境的最鲜明的时代主线ღ✿✿ღ。

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